來(lái)源:青力出品
報(bào)告摘要:前三季度業(yè)績(jī)下滑明顯,企業(yè)收縮過(guò)冬
環(huán)保板塊前三季度營(yíng)收同比+6.1%,凈利潤(rùn)同比-24.0%。板塊整體毛利率28.32%,同比下滑0.57pct;凈利率9.00%,同比下滑3.71pct,主要原因是資金面緊張,環(huán)保公司財(cái)務(wù)成本大幅度增加。前三季度環(huán)保板塊總體的財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.33%,同比提高了1.97pct。而管理費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率兩項(xiàng)指標(biāo)均有所下滑,表明環(huán)保企業(yè)盡可能地壓縮內(nèi)部成本,以期熬過(guò)寒冬。同時(shí)也能看到環(huán)保公司加大回款力度,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流前三季度轉(zhuǎn)正。行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)上升2.79pct到了50.52%。而凈資產(chǎn)收益率前三季度下滑嚴(yán)重,降低2.91ptc到了4.21%,達(dá)到五年最低,環(huán)保企業(yè)經(jīng)歷至暗時(shí)刻。
從細(xì)分版塊來(lái)看,除監(jiān)測(cè)板塊外,其他五大板塊均出現(xiàn)了下滑
大氣板塊略為下降(凈利潤(rùn)-6.6%,營(yíng)收+10.5%)。固廢增長(zhǎng)最快的是危廢(凈利潤(rùn)+27.46%)和生活垃圾(+21.74%),再生資源和土壤修復(fù)板塊出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),環(huán)衛(wèi)(凈利潤(rùn)+2.42%,營(yíng)收+24.68%)。監(jiān)測(cè)板塊增長(zhǎng)迅速(凈利潤(rùn)+18.94%,營(yíng)收+24.83%)主要受取消環(huán)保一刀切,監(jiān)測(cè)站點(diǎn)下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn),政府監(jiān)測(cè)需求上升影響。水處理板塊出現(xiàn)分化,水處理工程下跌明顯(凈利潤(rùn)-9.16%,營(yíng)收+5.07%),水務(wù)運(yùn)營(yíng)保持穩(wěn)健,農(nóng)田節(jié)水快速增長(zhǎng)(凈利潤(rùn)+20.99%,營(yíng)收+59.62%)。 園林環(huán)保受資金緊張影響利潤(rùn)下跌(凈利潤(rùn)-25.17%,營(yíng)收+4.71%)。
環(huán)保板塊基金持倉(cāng)三季度再創(chuàng)歷史新低,部分龍頭已幾乎無(wú)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)
三季度末基金持倉(cāng)環(huán)保股市值為77.9億元,占基金持股總市值1.72萬(wàn)億元的0.45%,環(huán)保大幅下降65.1%,再創(chuàng)歷史新低。環(huán)保個(gè)股遭遇普遍大規(guī)模減持,部分行業(yè)龍頭幾乎已經(jīng)沒(méi)有機(jī)構(gòu)持倉(cāng)。
見(jiàn)到光明,“政策底”有望帶來(lái)估值修復(fù)
今年對(duì)環(huán)保板塊壓制最大的信用收縮問(wèn)題開(kāi)始緩解,中央陸續(xù)出臺(tái)政策支持企業(yè)融資,緩解上市公司的高質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見(jiàn)》,確定農(nóng)業(yè)農(nóng)村和生態(tài)環(huán)保未補(bǔ)短板重點(diǎn)領(lǐng)域,政策推動(dòng)下的定向放水有望推動(dòng)四季度環(huán)保工程類(lèi)公司的項(xiàng)目進(jìn)展,改善全年業(yè)績(jī)預(yù)期。政策明確大力支持民企,行業(yè)生態(tài)有望改善,利好環(huán)保民企龍頭。
投資策略:繼續(xù)推薦監(jiān)測(cè)和危廢行業(yè)
環(huán)保公司融資情況在政策推動(dòng)下有望改善,需等待資金和政策的具體落地。我們繼續(xù)看好環(huán)保強(qiáng)監(jiān)管趨勢(shì)下受益行業(yè)增速趨勢(shì)向上的細(xì)分環(huán)境監(jiān)測(cè)和危廢處理,固廢運(yùn)營(yíng)類(lèi)企業(yè)也有望得到估值修復(fù),我們看好高景氣的細(xì)分運(yùn)營(yíng)龍頭的東江環(huán)保、偉明環(huán)保、龍馬環(huán)衛(wèi)。取消環(huán)?!耙坏肚小焙螅胤秸畬?duì)于污染監(jiān)測(cè)的需求進(jìn)一步加大。推薦網(wǎng)格化監(jiān)測(cè)龍頭先河環(huán)保,和全國(guó)性監(jiān)測(cè)龍頭聚光科技。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
資金面緩解或不及預(yù)期,項(xiàng)目進(jìn)度或不及預(yù)期
重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
18年三季報(bào)綜述:增速下滑明顯,監(jiān)測(cè)逆勢(shì)增長(zhǎng)
我們分析環(huán)保生態(tài)行業(yè)中大氣、固廢、水務(wù)、監(jiān)測(cè)、節(jié)能和園林六大板塊的65家公司的2018年三季報(bào)情況。同時(shí)根據(jù)板塊內(nèi)部公司的具體業(yè)務(wù),將固廢、水務(wù)兩大板塊進(jìn)一步拆分,將固廢板塊分為生活垃圾、危廢、環(huán)衛(wèi)、土壤修復(fù)、再生資源5個(gè)細(xì)分子板塊,將水務(wù)板塊分為水處理工程、水務(wù)運(yùn)營(yíng)2個(gè)細(xì)分子版塊,從各項(xiàng)指標(biāo)詳細(xì)分析了環(huán)保行業(yè)整體的發(fā)展情況。
從整體來(lái)看:環(huán)保板塊2018年前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比+6.1%、-24.0%,營(yíng)收增速同比明顯下滑,凈利潤(rùn)大幅度負(fù)增長(zhǎng)。2018年前三季度,59家環(huán)保上市公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1629.7億元,同比增長(zhǎng)6.1%;共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)143.7億元,同比下滑24.0%。板塊整體毛利率28.32%,同比下滑0.57pct;凈利率9.00%,同比下滑3.71pct,主要原因是資金面緊張,環(huán)保公司財(cái)務(wù)成本大幅度增加。與去年同期(營(yíng)收+38.8%、凈利潤(rùn)37.1%)相比,2018年前三季度環(huán)保板塊營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速下滑明顯,特別是凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅度的負(fù)增長(zhǎng)。
從細(xì)分版塊來(lái)看,除監(jiān)測(cè)板塊外,其他五大板塊均出現(xiàn)了下滑
大氣板塊較為穩(wěn)健,略為下降(凈利潤(rùn)-6.6%,營(yíng)收+10.5%);
固廢板塊下跌顯著(凈利潤(rùn)-31.15%,營(yíng)收+17.20%),主要是由于盛運(yùn)環(huán)保和凱迪生態(tài)大幅虧損的原因,扣除后板塊凈利潤(rùn)增速+9.3%,增長(zhǎng)最快的是危廢(凈利潤(rùn)+27.46%)和生活垃圾(+21.74%,扣除盛運(yùn)環(huán)保和凱迪生態(tài))細(xì)分子板塊,再生資源和土壤修復(fù)板塊出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),環(huán)衛(wèi)行業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)+24.68%,凈利潤(rùn)+2.42%。
監(jiān)測(cè)板塊增長(zhǎng)迅速,凈利潤(rùn)+18.94%,營(yíng)收+24.83%,主要受取消環(huán)保一刀切,監(jiān)測(cè)站點(diǎn)下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn),政府監(jiān)測(cè)需求上升影響。
水處理板塊出現(xiàn)分化,水處理工程子板塊下跌明顯(凈利潤(rùn)-9.16%,營(yíng)收+5.07%),水務(wù)運(yùn)營(yíng)板塊保持穩(wěn)健,農(nóng)田節(jié)水快速增長(zhǎng)(凈利潤(rùn)+20.99%,營(yíng)收+59.62%).
節(jié)能板塊受神霧環(huán)保和神霧節(jié)能兩只標(biāo)的影響出現(xiàn)大幅度下跌。
園林環(huán)保受上半年資金緊張情況影響利潤(rùn)下跌(凈利潤(rùn)-25.17%,營(yíng)收+4.71%).
前三季度環(huán)保板塊總體的財(cái)務(wù)費(fèi)用率為5.33%,同比提高了1.97pct,增幅明顯,而管理費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率兩項(xiàng)指標(biāo)均有所下滑,表明環(huán)保企業(yè)前三季承擔(dān)著巨大的資金成本上行壓力,同時(shí)盡可能地壓縮內(nèi)部成本,降低銷(xiāo)售和管理費(fèi)用,以期熬過(guò)寒冬。
現(xiàn)金是生命線,環(huán)保公司加大回款力度,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正
現(xiàn)金流是企業(yè)的生命線,環(huán)保板塊因?yàn)镻PP工程投資驅(qū)動(dòng)模式備受市場(chǎng)質(zhì)疑其現(xiàn)金流情況,前幾年投資性現(xiàn)金流持續(xù)加大,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也惡化。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額前三季度來(lái)看,前三季度可以明顯看到環(huán)保公司在資金緊張的情況下加大工程催款,放慢工程進(jìn)度,回款情況改善,板塊整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正為18.35億元。
投資性現(xiàn)金流流出繼續(xù)加大,前三季度環(huán)保板塊投資性現(xiàn)金流凈流出-427.93億元,同比+25.8%。
環(huán)保板塊基金持倉(cāng)繼中報(bào)有所回升后再創(chuàng)歷史低位
公募基金2018年三季報(bào)繼中報(bào)公募基金的環(huán)保持股有所回升后,三季報(bào)受市場(chǎng)大環(huán)境以及部分A股環(huán)保公司中報(bào)不及預(yù)期的影響,三季度公募基金大幅減持了手中的環(huán)保股。我們統(tǒng)計(jì)了82家環(huán)保公司的基金持股情況,三季度末基金持倉(cāng)環(huán)保股市值為77.9億元,占基金持股總市值1.72萬(wàn)億元的0.45%(2018年二季度末基金持股比例為1.25%),環(huán)保大幅下降65.1%,再創(chuàng)歷史新低。
環(huán)保個(gè)股遭遇普遍大規(guī)模減持,部分行業(yè)龍頭幾乎已經(jīng)沒(méi)有機(jī)構(gòu)持倉(cāng)
2018年三季度,除金圓股份外,環(huán)保絕大多數(shù)個(gè)股均遭到機(jī)構(gòu)的大幅減持,部分中報(bào)被增持的個(gè)股也遭到大幅砍倉(cāng),持股比例再創(chuàng)新低。環(huán)保機(jī)構(gòu)持股前五的個(gè)股華測(cè)檢測(cè)(-27%)、東方園林(-50%)、聚光科技(-45%)、東江環(huán)保(-41%)和碧水源(-66%)減持比例均較高。
金圓股份三季度機(jī)構(gòu)持倉(cāng)增加了35%,機(jī)構(gòu)持股從2509萬(wàn)股提升到3391萬(wàn)股。
被機(jī)構(gòu)減持最高的前五大個(gè)股分別為啟迪桑德(-99.7%),鐵漢生態(tài)(-98%),天翔環(huán)境(-98%),首創(chuàng)股份(-97%),先河環(huán)保(-92%),幾乎已經(jīng)沒(méi)有機(jī)構(gòu)持倉(cāng)。