來源：環(huán)保創(chuàng)業(yè)邦
8月16日晚間，東方園林發(fā)布股權變更公告，何巧女喪失控股權，朝陽國資成實控人。此前東方園林一直籌劃引入國有資本戰(zhàn)略投資者的計劃終于塵埃落定。
8月17日，東方園林復牌首日股價上漲，報收6.07元，漲幅2.88%。
這是繼啟迪環(huán)境、碧水源、清新環(huán)境、博世科、錦江環(huán)境之后，今年環(huán)保領域發(fā)生的第6起國有資本入股民營環(huán)保企業(yè)的案例。
不過，與2015年國有資本通過并購大舉進軍環(huán)保領域不同，這一次是深陷流動性危機的民營環(huán)保企業(yè)主動尋找國有資本紓困的結果。
國有資本入股民營環(huán)保企業(yè)
自去年5月東方園林發(fā)債失敗進而引發(fā)流動性危機以來，其一舉一動都牽動著市場的神經(jīng)。
8月16日晚間，東方園林一口氣發(fā)布了多項公告，其中最重要的一條，就是股權變更。
根據(jù)公告，東方園林實際控制人何巧女及唐凱擬向北京市朝陽區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心全資子公司北京朝匯鑫企業(yè)管理有限公司（以下簡稱“朝匯鑫”）協(xié)議轉讓東方園林約1.34億股股份，占總股本5%，并將占總股本16.8%的4.51億股股份對應的表決權，無條件、不可撤銷地委托給朝匯鑫。
這是東方園林第二次向朝陽國資轉讓股權。去年12月9日，東方園林實際控制人何巧女及唐凱與北京市盈潤匯民基金管理中心（有限合伙）簽訂了《股份轉讓協(xié)議》，出讓共計約1.34億股，占東方園林總股本的5%。而盈潤匯民基金是北京市朝陽區(qū)國有資本經(jīng)營管理中心通過旗下母基金北京市盈潤基金管理中心（有限合伙）出資的基金主體。
本次權益變動完成后，東方園林總股本不變。何巧女持有8.97億股，占總股本33.39%，擁有表決權數(shù)量的股份為4.45億股，占總股本16.59%；唐凱持有1.54億股，占總股本的5.74%，擁有表決權數(shù)量的股份為1.54億股，占總股本5.74%；朝匯鑫及其一致行動人盈潤匯民基金共持股約2.69億股，占總股本10%，擁有表決權數(shù)量的股份約為7.2億股，占總股本26.80%。
不難看出，這次權益變動后，朝匯鑫將成為東方園林控股股東，北京市朝陽區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會將成為東方園林實際控制人，而東方園林將成為朝陽區(qū)國資中心下屬的首家A股上市公司。
據(jù)本刊記者不完全統(tǒng)計，2018年至今，環(huán)保領域共發(fā)生16起國有資本入股民營環(huán)保企業(yè)的案例，多家民營環(huán)保企業(yè)易主。
3月21日，啟迪桑德（現(xiàn)更名為啟迪環(huán)境）發(fā)布公告稱，公司接到間接控股股東啟迪控股的股權變更通知，雄安新區(qū)管委會、雄安集團、清華大學、清華控股和啟迪控股將簽署《合作框架協(xié)議》。其中，雄安新區(qū)管委會、雄安集團與清華控股并列成為啟迪控股第一大股東。一個月后，啟迪桑德正式更名為啟迪環(huán)境。
6月12日，錦江環(huán)境官網(wǎng)發(fā)布消息顯示，浙能集團以約16.3億元收購錦江環(huán)境29.79%股權。收購完成后，浙能集團將成為第一大股東。
……
記者梳理發(fā)現(xiàn)，在這16起案例中，國有資本主要以北京、四川、湖南、浙江、山東、江蘇的地方國有企業(yè)為主，標的環(huán)保企業(yè)的業(yè)務范圍涵蓋了大氣、水、土壤、固廢、生物質發(fā)電等多個領域。
引入國有資本為哪般？
民營環(huán)保企業(yè)引入國有資本戰(zhàn)略者，目的是什么？是基于戰(zhàn)略合作，促進業(yè)務的長足發(fā)展？還是尋求資金解困，降低流動性危機？亦或是二者兼具？答案從16家環(huán)保企業(yè)發(fā)布的公告可見一斑。
2018年10月9日，永清環(huán)保發(fā)布公告稱，引入湖南金陽投資集團作為公司新的國有資本戰(zhàn)略股東，可以優(yōu)化和完善公司股東結構，提升公司治理能力，提高公司資信等級，將有助于公司引進更多的戰(zhàn)略及業(yè)務資源，有利于促進公司整體業(yè)務發(fā)展，對公司未來發(fā)展將會產(chǎn)生積極影響。
4月30日，清新環(huán)境發(fā)布公告稱，公司控股股東世紀地和與四川發(fā)展國潤環(huán)境簽署了《股份轉讓協(xié)議》。本次權益變動完成后，四川發(fā)展國潤環(huán)境成為清新環(huán)境控股股東。
根據(jù)清新環(huán)境發(fā)布的《詳式權益變動報告書》，清新環(huán)境主業(yè)是燃煤電廠大氣治理裝置的建造和運營，而四川發(fā)展國潤環(huán)境主業(yè)則是污水處理項目的建設、運營，以及有機廢棄物等固廢處理項目的建設、運營，不涉及大氣治理裝置的建造和運營。可以說，清新環(huán)境與四川發(fā)展國潤環(huán)境合作，是基于雙方優(yōu)勢的互補。
但實際上，大多數(shù)環(huán)保企業(yè)引入國有資本恐怕是不得已而為之，更多的是為了尋求資金解困，降低股權質押比例，緩解流動性危機。
以東方園林為例，其引入朝陽國資之前，根據(jù)最新的《關于控股股東進行股票質押的公告》，何巧女累計質押股份超8億股，質押股份占其持有公司股份比例超過7成。隨著東方園林股價持續(xù)走低，何巧女夫婦的股權質押風險一觸即發(fā)。
除了股權質押風險，東方園林的業(yè)績可謂差強人意。
8月24日，東方園林披露了2019年半年度財報，實現(xiàn)營業(yè)收入21.91億元，較上年同期下降66.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損8.94億元，較上年同期下降234.58%，與此前披露的“凈利潤預計虧損5.5億元至7.5億元”業(yè)績預告相差不少。
此外，現(xiàn)金流也不容樂觀。2019年上半年，東方園林經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-8.01億元，較上年同期下降287.55%。
對于此次引入朝陽國資，東方園林表示，有利于增強公司信用，提高公司和項目融資能力，為公司提供滿足自身經(jīng)營發(fā)展需要的流動性支持，有助于快速恢復并提高公司造血能力，能幫助公司較好應對市場和金融環(huán)境的變化。
“增強公司信用”“提供融資能力”“滿足發(fā)展所需的流動性支持”“恢復造血能力”“應對金融環(huán)境變化”……這些字眼難掩東方園林資金鏈緊張的窘迫。
E20研究院執(zhí)行院長薛濤接受本刊記者專訪時表示，受金融去杠桿、PPP政策變化因素影響，靠PPP攻城略地的工程類公司出現(xiàn)了財務問題，不得已引入了國有資本。當然，也有其他技術類的環(huán)保企業(yè)被國有資本收購，如清新環(huán)境。這其中既有國資紓困避免債務風波連鎖反應的安排，也有部分國企根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略作出的市場選擇。
“聯(lián)姻”后表現(xiàn)如何？
國有資本和民營環(huán)保企業(yè)聯(lián)姻，一直是市場關注的熱點。坊間人士認為，國有資本正在“抄底”收購民營環(huán)保上市公司，出現(xiàn)了“國進民退”的現(xiàn)象。
對此，國務院國資委新聞發(fā)言人彭華崗曾回應，國有資本、國有企業(yè)的進和退，都是基于遵循市場經(jīng)濟規(guī)律和企業(yè)發(fā)展規(guī)律的市場化行為。事實上，這只是在當前環(huán)境下國企和民企的一種正常市場化行為，是國企和民企互惠共贏的一種市場選擇，不存在誰進誰退的問題，更不涉及意識形態(tài)。
“民營環(huán)保企業(yè)與國有資本聯(lián)姻，總體來說雙方是共贏的。民營環(huán)保企業(yè)通過國有資本的介入，可以獲得更為良好的市場資源、更為便宜的融資成本，加上國有資本擁有嚴格的風險管理體系，都會給民營環(huán)保企業(yè)發(fā)展帶來更好的機遇。同樣，國有企業(yè)也可以對應地獲得民營環(huán)保企業(yè)完備的供應鏈或者市場資源，并借助其靈活的機制更好地打開市場?！焙途稍冑Y深合伙人李向群接受本刊記者專訪時表示。
記者梳理這16起案例發(fā)現(xiàn)，從股權轉讓價來看，既有溢價轉讓，也有平價轉讓。
例如，美晨生態(tài)發(fā)布公告稱，濰坊城投看好公司強勁的發(fā)展前景，有意開展長期戰(zhàn)略合作，擬大比例戰(zhàn)略入股。據(jù)悉，每股轉讓價格6.2元，相較于美晨生態(tài)停牌前股價溢價約12%。
又如，東方園林向朝匯鑫協(xié)議轉讓5%公司股權，交易價格為每股5.9元，與東方園林停牌前的股價持平。
那么，“聯(lián)姻”后表現(xiàn)如何呢？
從目前來看，市場對于民營環(huán)保企業(yè)引入國有資本一事并不買賬，16起案例中多數(shù)環(huán)保企業(yè)并未在國有資本入股后扭轉股價下跌的頹勢。
除了股價繼續(xù)下跌外，相對于股權轉讓價，多數(shù)國有資本也處于浮虧狀態(tài)。
例如，截至8月30日，美晨生態(tài)股價為3.19元，低于國有資本入股價將近一半。碧水源5月6日發(fā)布公告時，交易價格為每股9.46元，現(xiàn)在已經(jīng)跌至每股6.36元。
針對國有資本入股后，民營環(huán)保企業(yè)股價沒有改善，反而持續(xù)走低一事，李向群分析表示，這是因為宏觀經(jīng)濟形勢嚴峻，股市本身低迷，再加上環(huán)保概念已經(jīng)熱炒多年，目前環(huán)保市場整體趨于冷靜，市場對環(huán)保企業(yè)周期長、盈利穩(wěn)定但不高的定位也越來越明晰，所以估值自然要回歸理性，股價走低完全可以理解。
在薛濤看來，企業(yè)股價上漲要有實實在在的利潤來支撐，國有資本入股民營環(huán)保企業(yè)雖然能帶來一定的現(xiàn)金流和融資便利，但不意味著國有資本入股就會讓環(huán)保企業(yè)脫胎換骨，股價持續(xù)走低是環(huán)保企業(yè)引入國有資本后未能向市場充分證明發(fā)展前景的真實反映。
財經(jīng)評論人蔡恩澤曾評論認為，國有資本把民營上市公司攬入懷中，日后究竟是燙手的山芋還是下蛋的母雞，要看國有資本與民營企業(yè)的融合程度，特別是機制整合任重道遠。
